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巴菲特的投资方法在A股同样有效



  

 

  (纽约市图书馆前 by quantek)

  Financial Analysts Journal 2018年4月号中的 “Buffett’s Alpha”一文详细分析了巴菲特超额收益的来源:

  巴菲特的业绩

  巴菲特年均跑赢美国国债18.6%,跑赢标普500约7.5%,看上去并“不多”,过去5年超过这个水平的A股指数就有不少。

  想取得这个收益,必须全程全仓押注巴菲特,但过程并不一帆风顺。巴菲特带来超额收益同时,波动率也超过了标普500,巴菲特年波动率23.5%,而标普500只有15.3%。1998-2000年,巴菲特曾经回撤44%,而标普500当时只回撤32%。绝大多数人在这么大回撤时,都会大幅降低仓位,甚至完全撤离吧。

  然而,这个跑赢基准7.5%,看上去不起眼的收益,坚持40多年后,累计达到3685倍!

  成立超过40年的基金中,排名1/186

  成立超过10年的基金中,排名11/2872

  成立超过40年的股票中,排名1/1111

  成立超过10年的股票中,排名57/9523

  

 

  (巴菲特在成立时间超过40年股票中的位置)

  长期投资股市的复利效应惊人

  巴菲特的杠杆

  巴菲特的投资组合相对保守,却有更高的波动率,这说明巴菲特使用了杠杆。通过仔细分析伯克希尔每年的资产负债表,计算发现巴菲特平均使用了1.7倍的杠杆。

  巴菲特的杠杆资金主要来自 保险浮存金 和 伯克希尔发行的AAA低息债券。保险浮存金占35%左右,平均成本只有1.72%,远低于美国国债。

  长久期、低成本杠杆,是巴菲特的独门秘籍。

  巴菲特的选股

  文章中分析了下面6大因子对巴菲特投资收益的影响:

  MKT(Market Return,市场因子):股票市场整体超额收益。

  SMB(Small Minus Big,规模因子):做多小规模公司,做空大规模公司。

  HML(High Minus Low,价值因子):做多低PB的股票,做空高PB的股票。正值表示倾向于低PB股票。

  UMD(Up Minus Down 动量因子):做多涨势的股票,做空跌势的股票。

  BAB(Betting Against Beta,贝塔因子):指做多低Beta资产,做空高Beta高波动资产。低Beta说明收益变化幅度相对于大盘较低,可以简单理解为波动率比大盘低。

  QMJ(Quality Minus Junk,质量因子):做多优质公司(高利润、高增长、安全、高分红等),做空垃圾股。

  计算表明,巴菲特虽然倾向于选择 低PB 的大公司,但仅仅这两点并不能解释巴菲特的超额收益。神奇的是,加入 高质量 和 低Beta这两个因子后,统计检验显示误差几乎可以忽略,这说明巴菲特选股的秘诀在于买入低Beta、高质量的价值股。

  巴菲特式投资

  基于前面的分析,论文作者使用拟合出的权重和因子,加上和巴菲特相同的杠杆,创建出一个巴菲特式的投资组合,回测结果如下(图中最上面一条线)

  

 

  向巴菲特学习

  巴菲特的杠杆不可得,但巴菲特选股方法不能不学。“低Beta、高质量的价值股”,很眼熟,其实我早就开始尝试这种方法了:

  “赚真钱”策略数据更新 2019-03-31

  2016年9月,我基于“赚真钱”策略价值选股,并结合低波动策略,在聚宽网创建了一个实验性模拟交易策略(注意,这不是回测),一度排名第一,当前表现如下:

  2016年9月以来收益107%,同期上证50收益31%

  

 

  该策略更早的历史模拟回测收益如下:

  

 

  注意,“赚真钱”策略只是提供了一个选股思路,并不是完整的交易体系。我在聚宽发布的这个模拟交易策略非常简陋,仅仅为了验证选股有效性,切勿跟随,后果自负。

  “低Beta、高质量的价值股”,也让我想到了 300红利低波动 指数(图中红线)。红利约等于 高质量+低估值,大市值约等于沪深300,再结合低波动,确实可以长期跑赢沪深300。已经有基金公司申报了相关指数基金,希望尽快上市。

  

 

  不想买基金,也有一个变通方法,可以买入“300波动+300红利指数成分股交集”,回测结果也很不错。注意,300波动指数2012年底才成立,所以只有2013年以来的回测结果

 

  另外,我们在哪些指数在“赚真钱”?中提到,消费类指数完美符合“高质量”标准,所以,我也尝试了一下“300波动+300消费成分股交集”,回测结果如下:

 

  由于时间和精力有限,我没有再尝试更多质量因子,但上面几个非常简陋的策略都可以轻松跑赢沪深300,看来巴菲特策略在中国也很管用嘛。

  总结:

  长期投资股市的复利效应惊人,巴菲特每年跑赢标普500约7.5%,坚持40多年后,累计达到3685倍。

  长久期、低成本杠杆,是巴菲特的独门秘籍,我们永远学不到。

  巴菲特选股的秘诀在于买入低Beta、高质量的价值股,并长期持有。

  巴菲特策略在中国同样有效




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